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来安信证券:对照2015年、2017年,外资开端流出时,A股怎样走?

发布时间:2019-02-27 13:04:17      来源:





核心观点:

昨日,北方资本净流出仅为20亿元,外资流入行为发生变化。

今年年初外资“爆炸性购买”后,大规模短期流入的可能性不大,后续市场的支持势头将下降。

分析2015年初、2015年11月和2017年11月的情况,外资外流开始时,上海综合指数处于高位。

当外资外流刚刚开始时,并不意味着市场将立即结束。有时市场会持续很短的时间,在此期间指数会达到一个新的高点。

短期外资流入有所放缓或变化,虽然没有明显的流入现象,但部分行业和个人股大幅增加。建议投资者考虑逐步转向现金回报率较高的行业。

年初以来,上证综合指数上涨17.95%,继续验证我们对当前春季市场的判断。其中,非银行金融表现抢眼,增长近36.23%。同时,电子、计算机、通信等行业的增长板块也非常先进,分别为34.17%、30.35%和25.91%。一般来说,从中长期来看,市场处于熊尾牛市阶段,应采取积极的整体态度。

值得注意的是,现阶段的市场特征不是强劲的趋势,主要是震荡。未来市场的判断在很大程度上需要关注外资的走势。如果外资出现高效益提前离境的现象,将影响到现场资金的预期和行为。昨天,外资流入发生变化,净流出7.16亿元人民币,其中北侧出售340.46亿元人民币,较上期大幅增加,18个工作日外资净流入结束。今天,资本净流入量约为20亿元,明显低于前一天的流入量,表明外资流入行为发生了变化。

目前,我们试图通过解释以下问题来澄清外资流入变化对春季市场的影响:

1。如何看待最初由外资流入推动的春季市场?

2。以历史为镜,外资何时流出,其特点是什么?

三。这轮外资流入发生变化后,我们将如何应对?

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你如何看待这个由外资流入推动的春季市场?

年初以来,外商投资率先推动A股持续上扬。截至2月26日,累计外资净流入1133.63亿元。前几个交易日显示,1月14日、22日和2月25日净流出,其余为净流入。相应地,旺德昆A指数自年初以来已上涨超过15%。从不同行业的仓库市值变化来看,外资仓库从年初到现在主要集中在食品饮料方面(仓库市值从年初到现在变化了452.3亿元,上下变化了20.25元)。其中:家用电器(326.1亿元,24.89%)和非银金融(2031亿元,36.23%)。

我们认为,今年年初至今吸引外资进入市场的主要原因如下:

首先,A股估值触底和估值修复有望吸引外资。

经过18年的股市暴跌,2019年外资流入的意图非常明显。从纵向上看,A股的估值水平已降至19年前的历史最低点。1月4日,沪深300收益率(TTM)为10.3倍,为历史水平的14%。

从水平上看,由于2018年全球股市的波动,德国、法国、英国和日本股市的估值也处于历史低点,但绝对而言,沪深300指数仍低于发达市场;与新兴市场指数相比,沪深300指数为0.仅高于韩国市场,远低于台湾、马来西亚和菲律宾,分配A股表现价格比。优势突出。截至2月22日,沪深300的估值水平随股市上涨13.7%,本轮外资的底值收益率明显。

第二,中美经贸摩擦逐步缓和。

受18年来中美贸易战的影响,股市一直处于低迷状态。近年来,随着中美经贸谈判的不断进展,市场人气有所改善,有助于吸引外资流入。

三是内外部条件的改善,使风险偏好反弹。

从汇率角度看,2018年中美紧张局势导致第二季度人民币大幅贬值后,汇率仍保持在6.8以上。19年初,受美元指数下行振荡、美联储预期鸽笼结束、加息阶段影响,人民币外部环境改善,汇率下调稳定。从国内市场情绪来看,市场流动性预期在19年内趋于宽松。自1月4日以来,央行宣布将存款准备金率下调1个百分点,资本领域趋于宽松。同时,科创董事会今年上半年持续提升的消息也提升了市场对未来的预期。

四是加快A股国际化步伐。

参照3月2018年5月,在进入市场之前跟踪MSCI指数的积极外资会议将提前,而被动追踪指数的基础将选择在同一天进行一次性仓库转移;未来的A股将包括几个重要的时间点,包括在国际指数中,19年初外资流入可能受此影响:2月底,摩根士丹利资本国际A股的纳入因子将由5%提高到20%;6月,A股将被视为纳入因子。9月,A股被纳入富时指数第二阶段,占40%;9月,部分A股被纳入标准普尔道琼斯指数;3月20日,A股被纳入富时指数第三阶段,占40%。

从本质上讲,这一轮上涨属于估值维修市场。在这轮外资带动的A股市场上涨中,我们认为这既不是不合理的不安市场,也不是典型的牛市,而是估值修缮市场。19年初,A股估值具有明显的估值优势。A股市盈率为13.14倍,上证综合指数为10.99倍。他们都处于历史的最底层。根据最新情况,全A的PE值为15.24倍,较年初增长15.92%,其中增幅最大的中小企业修复率超过20%。从行业角度看,非银行金融的估值自年初以来大幅上涨(约42.67%),其他行业对估值修复的认可也有所不同。

但从目前估值修复的角度来看,A股估值修复的速度明显快于2018年初。值得注意的是,上证综指从2017年底的3266.14点升至2018年1月底的3558.13点,期间估值升至8.94%。上海综合指数从2018年春节后至3月初的3129.85点升至3289.02点,上海综合指数在此期间升至5.09%。不难看出,目前的A股估值修复速度明显加快。

此外,自2019年初以来,外资流入规模已接近2017年全年的近三分之一。大规模短期资金流入的可能性不大,支持后续市场的势头将下降。两年前,外资持续流入,2017年,A股市场上演了“美丽的50”市场。与以往外资流入量相比,2019年初以来,外资流入量明显增加,前7周累计流入1120.9亿元,比2017年前7周的336.1亿元增长234%。同时,2017年7月至9月,外资持续高速流入。单月净流入继续超过200亿元,2017年外资净流入总量接近3000亿元,2019年初至今的净流入总量约占2017年流入总量的30%。

从本期市场行情来看,A股市场在2019年初和2017年初相对较低,外资大量流入,随着外资的流入,市场逐渐增加。然而,2019年外资底部指数的意图是显而易见的,市场反弹更快。具体来说,2017年初,沪深300指数处于底部调整阶段,从前7周的3310点上升164点,至34点。74点,上涨5%;2019年初,沪深300指数下跌至3000点以下,但经过7周的强势上涨,达到3520点,累计上涨17%,远超2017年,估值恢复较为明显。

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以历史为教训,外资何时流出,其特点是什么?

我们主要以2017年外资流入和流出为例来回答这个问题。2017年外资外流主要集中在第四季度,其中上证综合指数处于下行区间。虽然月度数据显示,2017年第四季度北向资本流入仍为净流入,但流入量大幅下降。10、11、12月份累计净流入330亿元,仅占总净流入的16.5%。8月份,北方资本销售额逐月增长,11月份销售额达到1804.8亿元,第四季度资金集中。

根据周报数据,第四季度北向资本外流主要通过上海证券交易所渠道,12月8日一周净外流52.2亿元(51亿元),10月27日一周净外流26.9亿元(20.4亿元),11月一周净外流23.8亿元(37.4亿元)。MBER 17。

外资外流开始时,上海综合指数处于市场的高位。以收盘价为基础,上海综合指数2017年达到3447.8点(2017/11/13),较年初增长9.9%。在10、11月份资本密集型向北外流的两周内,上证综合指数高达3400点左右,较年初上涨8%左右,资金退出时间处于较高水平。12月,上证综合指数继续回落至3300点左右。

这也可以在2017年之前的几次外资外流中得到验证。

在15年里,外国资本在两个项目和利润之后流出。2014年11月17日,上海和香港证券交易所开盘后,A股进入单边上行通道,持续半年以上。北进资本持续三个月,净买入1106亿元。在14年12月大幅上涨后,上海综合指数从1月到2月15年来略有波动,约为3200点。3月中旬开始一路上涨,5月初开始略有回落,然后一路上涨,6月15日最终达到5062点的高点,然后一路下跌。

上海证券交易所自2010年3月25日起,经历了开业以来的首次持续净流出,10个工作日内净流出总额为152.3亿元,持仓总量下降13.8%。从那时起,其位置的变化相对稳定。上海综合指数从2月6日的3075点上涨19.0%,至3660点。在外资外流后,上海综合指数在4月27日达到4527点的峰值后开始回落。由此可见,这一轮的外资外流是先于后盈利的。

从8月17日到8月25日,15年来,上证综合指数从3993点下跌了1028点,跌幅25.8%,然后在10月中旬之前震荡了约3000点。外资流入282.4亿元,在下挫后期的8月24日至27日的四个工作日内大胆增加头寸。上海综合指数在10月27日上涨后逐渐离开市场,在11月12日退出后达到目前的水平。高冲击发生15年后,车轮顶点开始下降。上证综指持仓期间上涨17.8%。


行业视角:以2017年为例,随着高水平的降息,非银金融和餐饮业是外资外流的明显风向标。根据每日前十大股票交易的详细估计,2017年第四季度北向资本外流主要集中在食品饮料行业和非银金融行业,2017年2月和2017年9月开始密集流入。资本开始集中流出),分别增长了30.3%和14.6%,与其他行业相比,收益相对较高。值得注意的是,当外资开始外流时,这些行业的大部分股票仍在上涨,但随着外资的不断外流,股票也出现了峰值和下跌。

食品饮料:资本和10月11日开始出现密集外流,持续外流持续到月底,西南食品饮料行业指数当日收于10309.7点,较年初上涨36.8%;11月资本外流和流入频繁切换,但月整体表现为W。随着净流出(行业指数持续上升),11月16日,该指数升至11718.8,为全年最高水平,随后是17天的净流出。流出量达到新的高点。

非银金融:与食品饮料行业类似,第四季度市场处于高水平,当时资本外流较为密集,约在1960年10月初,较年初增长约15%。资本外流继续上升,高流出特征明显。

家用电器和电子:虽然这两个行业的早期收益相对较高,但17年第四季度的北向资本流入似乎与高水平外资收益的特点相反,但根据该行业的一天资本流动情况,我们可以看出这两个行业仍然存在。第四季度有资金流出迹象,流出点多处于较高水平。

个人持股角度:以贵州茅台为例。从北向资本控股的角度看,2017年,外资增资期间,股价基本处于上升区间。在股价达到峰值之前,外资往往会减少或停止增长。除了海康威、招商银行、长江电力、方正证券和兴业银行外,外资20只股票,均具有较高的收益,提前离开市场。其中,根据前十只股票交易的详细估计,2017年第四季度的北向资本外流主要是贵州茅台和伊利股份,从2017年2月(北向资本开始密集流入)到2017年9月(北向资本开始流入),分别上涨53%和54%。其中,外资持股比例明显高于其他股票,外资持股比例较高的现象也最为明显。

贵州茅台:北盛资本5月4日至8月9日继续增长。在此期间,股票价格上涨幅度达32.6%。此后,北升资本头寸恢复并保持在较高水平。从那时起,北方基金持有的公司股份在10月11日开始减少。此时,股价较年初上涨32.6%。减资期间,股价继续上涨。削减的第一阶段一直持续到10月31日。在一个小的高峰之前,股价继续上涨。外资没有继续增长,但再次达到峰值(11月16日收盘价709元)。大幅减少:17日减少163.7万股,为年初以来单日最大跌幅。本轮降价伴随着股价的下跌,但截至11月22日,降价结束时,股价仍比开始上涨时高出58.1%。

伊利股份:减持外资也分为两个阶段。10月12日,持有量相对增长的起点上升了63.6%。第一轮减息持续到11月初,期间股价震荡上行。第二轮减息持续到股票价格回调的顶峰。当天结束时,股票价格开始上涨83.5%。

总的来说,当外资外流刚刚开始时,并不意味着市场将立即结束。有时市场会持续很短的时间,在此期间指数会达到一个新的高点。但作为提前变现收益的重要信号,我们认为这值得投资者关注。

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这一轮外资流动发生变化后,我们将如何应对?

最后,我们需要明确的是,我们对中长期外资流入持乐观态度,A股国际化的趋势是不可逆转的。然而,从短期来看,外资的趋势是波动的,周期性的流入和流出将变得更加频繁。从目前的情况来看,外资的短期流入有所放缓或变化,虽然没有明显的流入现象,但部分行业和个别股票的流入大幅增加。建议投资者考虑逐步转向现金回报率较高的行业。

目前,外资流入有所变化,虽然没有明显的流入现象,但部分行业和个人存量有了显著增长。在外商投资存量明显增加的背景下,外商投资是否会停止盈利、退出市场是值得警惕的。我们选取最受外国投资者青睐的前20只股票作为研究对象,探讨是否存在止损离场现象。我们发现,在持有的前20只股票中,2月25日北向资本净流出中,外资股占流通A股的比例开始逐年下降。虽然目前没有明显的止损离市现象,但部分行业和个人股的涨幅甚至超过17年,外资持股比例一直处于较高水平。

考虑逐步转向早期收益较大的板块。今年春天的市场主要是由于中美贸易问题的不确定性减少、外资流入、经济和政策组合的预期修复以及资本市场政策支持的进一步加强。我们认为,今年春季市场的第一个因素是主导因素,而第二个因素和第三个因素将在中期发挥作用。

因此,我们对A股市场的中期走势仍持积极态度,但从短期来看,我们认为主导因素的优势已在近期市场中得到了较大程度的反映,且接近清算的时间,因此下一阶段的投资者可以考虑Gradua。lly转向早期收益较大的板块。从结构上看,对计算机、半导体、通信、军工等增长领域比较乐观,主题集中在长三角、雄安新区、科技创新板、新基础设施等的整合。

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